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焦作万方电解铝毛利率或大涨

【铝道】有望由今年前三季度的0.5%升至2014年的9%

焦作万方铝业股份有限公司（焦作万方，000612）是主要从事电解铝冶炼加工及相关铝制品、金属材料销售的企业。公司总部位于河南焦作，控股股东为中国铝业股份有限公司，持股比例为24%。

由于电解铝行业处于全行业亏损时期，焦作万方近几年未雨绸缪，采取各方面措施改善整体运营情况，自2008年就开始着手煤电铝一体化产业链。同时公司2009年底从控股股东手上收购焦煤集团赵固能源30%股权，2011年公司的净利润基本由其煤矿3.9亿元的投资收益所贡献，甚至弥补了主营业务的亏损。

我们考虑2013年公司成功增发后，预测公司年EPS分别为0.09元、0.44元和0.78元，我们给予公司 推荐 的投资评级。

力争技改工程3年内完成焦作采取E5级滚珠丝杠副提高了整机的传动精度万方自成立以来一直致力于其电解铝的主营业务。目前拥有电解铝产能42万吨，阳极碳素产能5万吨，产品生产均采用280KA大型预焙电解槽。

焦作万方目前电解铝主要通过三条280KA大型预焙阳极电解槽生产，同时另拥有一条5万吨产能的高性能铝合金生产线。公司280KA槽电解铝生产线分别于2000年、2003年、2007年建成投产，主要设备均实现国产化。

2011年开始，焦作万方着力推广201槽技术改造工作。其主要是采用新型结构电解槽，将原电解槽升级到300KA，同时槽电压也由原来的4.2V有所下降，完成技改后的电解槽可以降低吨铝电耗500度以上。目前我国电解铝企业所用电解槽主要在160KA-500KA范围内，国内价值标准在于电流强度的高低决定技术高低，因此多数企业力求将电流强度往上增，同时综合电耗也随之上升；但国外却相反，以技术成熟度为标准，因此电解槽电流多在300KA上下。公司力争技改工程3年之倒顺开关内完成，2014年开始公司的电解铝综合电耗有望下降到13500度/吨之下。

两台热电机组投产在即焦作万方近年来一直致力于打造 煤电铝 一体化的产业链，提高公司在行业中的综合竞争力。由于铝价持续下跌，库存高企，电解铝浮标企业产能过剩，一直处于盈亏边缘，因此如何降低占据电解铝生产成本约45%的电力成本，成为企业提升长期盈利能力的重要目标。

焦作万方于2008年收购焦作AES万方电力有限公司外方70%股权后，实现自有电厂、金冠嘉华电厂、外购电各占三分之一的供电比例，但随着电解铝行业盈利能力的持续恶弹簧夹化，加上根据国家 上大压小 电力政策的要求，原全资子公司万方电力已有的2 125MW发电机组已不能完全满足公司降本增效的要求。在此基础上，公司于2011年初公告将投入巨资建设两台300MW热电机组。

新建热电机组动态总投资为274490万元，静态总投资263416万元，建设周期为两年。根据目前项目进度，我们预计靠前台300MW发电机组将在年底完工投产，同时第二台机组在明年一季度正式投产也是大概率事件。

电厂建成之后，首先在节能减排方面效果明显，2 300MW热电机组供电标煤耗可以由原来2 125M经过与固定夹头相连的称重组织而平衡W热电机组的369克/千瓦时下降到310克/千中央空调瓦时，估计年需燃煤约146万吨。公司地处河南、山西交界，附近燃煤资源丰富，燃煤运输成本优势明显，能充分保障新建电厂的燃煤供应。此外更为重要的是公司通过新建电厂进行供电自给，可大大降低原来依靠电外购的高电力成本，大幅提升公司的电解铝产业盈利能力。